嘉宾介绍：胡超，范德比尔特大学金融学硕士学位，多年证券从业经验。历任普华永道咨询(深圳)有限公司高级顾问、中合中小企业融资担保股份有限公司高级业务经理、中国人民财产保险股份有限公司海外投资业务主管。2016年6月加盟天弘基金管理有限公司，历任国际业务研究员。现任天弘基金管理有限公司基金经理。

怎么评价过去两年港股的表现以及2023年的配置价值？港股未来走强的核心逻辑是什么？未来港股的行情中，哪些可能是投资主线？有没有投资者需要特别注意的风险？

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胡超表示，港股未来走强的核心逻辑是前期的负面因素逐步转向，对2023年港股的配置价值表示积极乐观。港股作为离岸市场，金融制度高度自由化，能够吸引全球资本，在特定的阶段带来较为明显的相对收益。看好互联网平台经济、消费、地产三条投资主线。

以下为文字精华：

1、天弘基金胡超：多重扰动缓解 港股战略乐观

提问：过去两年的港股市场经历了寒冬，经历了2021年的下跌之后，港股在2022年的进一步弱势超出了很多人的预期。站在当前时点，怎么评价过去港股的表现以及2023年港股的配置价值？

胡超：过去两年，从2021年到2022年，实际上港股市场经历的寒冬还是由多重的内外部的因素共同导致的。

从内部来看，首先，过去两年在疫情政策上采取了比较严格的措施，有效地保护了人民群众的身体健康和生命安全。但不可否认的是这也给经济发展造成了一定的挑战，影响到很多上市公司的相关业绩表现，这是一个比较重要的因素。

其次，在香港上市的很多公司有一部分行业在过去两年的监管政策上是显著收紧的，比如平台经济、教育行业，房地产行业，在2021年跟2022年相继出台了很多的政策。强监管或者说政策上的调整，当然是为了更有效更公平的社会发展，以及防止系统性风险的大目标来出发的。这些行业的监管政策确实在短期上给相应的上市公司造成了转型的阵痛，带来了基本面的改变。

所以第一个是整个疫情政策的相关措施，第二个是行业的一些监管政策。这两个归结为主要的内部相关的负面因素。那么从外国来看，实际上2021年到2022年也是风险事件频发的两年。尤其是在2022年，美联储开始加息，全球大部分的央行都正式进入到了加息的周期，全球流动性环境收紧显而易见。

香港本身是一个国际自由资本市场，受全球流动性的边际上变化特别敏感，在流动性收紧的背景下，权益类的资产基本都录得大幅回撤。2022年的美股实际上表现也是较弱势的，那么香港当然也是很难去完全规避这样的风险。

最后还有一些黑天鹅的事件，比如地缘政治冲突，俄罗斯跟乌克兰之间的冲突，尽管冲突本身可能对于香港上市公司的基本面影响不太直接，但在短期内显著压低了国际投资人的风险偏好。香港作为一个国际资本的中心，投资人风险偏好下降时，卖出港股的交易行为也是非常明显的。

所有的这些因素整体上导致了香港市场在过去两年经历了资本的寒冬，站在当前的位置看2023年香港市场的机会，实际上已经看到很多的逆风因素已经开始逐步地转向，所以对于2023年港股的配置价值是比较积极乐观的。

2、天弘基金胡超：全球资本关注 港股优势显著

提问：港股作为离岸市场，怎么评价外围市场的波动对港股市场的影响？

胡超：港股市场通常可以非常真实有效地、快速地反映投资者的预期。这个预期不管是正面的还是负面的，反映在市场上都非常快。

香港市场是一个离岸市场，过去两年中受到了很多负面因素的影响，这个市场本身具有独特性，主要因为它是一个金融体制，或者说金融制度高度自由化的市场，这跟它本身的定位是相关的。包括上市制度，资金的进出以及监管审核等等，基本上是跟西方或者说跟发达国家的资本市场完全接轨的体制，这也是为什么香港市场能够吸引全球的投资人，以及全球的公司在香港进行上市融资。

这是它的一个重要的优势，但这也会导致它受到的影响因素会比其他单一的市场更多一些。比如内地的A股市场，可能仅仅看国内的基本面更为重要一些，海外偶尔有些逆风可能也只是情绪上的影响，但香港就不一样，香港市场需要分析内地的经济基本面，因为它直接影响了上市公司本身的业绩，还需要去分析全球的流动性环境，全球投资者的风险偏好等等的变化。作为离岸市场，本身面临的不确定性就会比单一的市场更多一些。

在香港上市交易的公司，本身在香港上市交易之后，具备的优势也是非常明确的，因为它背靠了整个中国内地强大的经济基本面，经济增长的动能，同时又能吸引全球资本的不同的关注。所以当外部环境整体偏负面，而国内环境向好的时候，香港市场在国际资本市场中的独特吸引力就体现出来了。

比如这段时间，尤其是11月份到现在，包括现在的行情，可以明显感觉出国内的各项政策出现了一定的转向之后，港股市场对于中国国内经济增长的预期，或者说经济复苏的预期变得更为积极更乐观。相应地在欧美，讨论更多的是随着美联储快速地加息，美国经济陷入衰退阶段之后，欧美经济可能面临更多的挑战。

从11月份12月份一直到现在，整个香港市场的表现是显著的优于美股的表现，所以在特定的阶段，港股的离岸市场地位可以带来比较明显的相对收益。

3、天弘基金胡超：负面因素扭转 投资主线明确

提问：港股未来走强的核心逻辑是什么？

胡超：简单总结，港股未来走强的核心逻辑就是前两年影响港股市场持续下跌的负面因素在逐步地转向。从10月份到现在，很多的因素确实都在慢慢地好转。

首先，国内推出了疫情政策优化的一系列措施，并且逐步落地。先有20条，后来有新的优化，兼顾经济发展本身，这就显著改善了投资人对于2023年中国经济复苏的预期。

外资在2022年四季度靠后的一段时间，已经开始转为净买入香港市场。在此前很长的一段时间里，外资一直在流出香港市场，这也代表了国际投资人对于内地经济持续复苏的乐观预期。

过去两年我们在疫情政策上的措施是非常严格的，很多香港的上市公司基本面都在内地，不可避免地会受到了影响，包括消费、制造、互联网平台等。所以行业政策的转向或者说总的基调变化，是一个非常重要的影响，负面的因素在逐步地好转。

其次，香港的一些比较独特的或者说具有特殊吸引力的行业，比如平台经济，数字经济，包括一些民营资本等等。政策面或者说监管层面对于香港的一些重要的上市公司和行业正在逐步地转暖。

最后就是外围的因素，尽管美联储的加息还会持续，但12月份加息的幅度显然已经比之前连续4次75个基点的幅度放缓。市场预期2023年的加息会逐步放缓，当然这个预期会随着美国不断更新的就业和通胀数据进行持续的调整。现在市场基本判断加息最剧烈的阶段已经过去，也就意味着流动性收紧的最剧烈的阶段也已经过去，影响香港市场的全球流动性边际收紧的因素，负面的边际作用也在慢慢地下降。

综上所述，香港存在向上空间的最主要的逻辑就是以上三点。

提问：未来港股的反弹中，哪些可能是不能错过的投资主线？

胡超：总结来看，我们现在明确看好的是前期受到行业政策、监管政策，或者说受到宏观经济的影响比较明显，股价大幅回撤，但是基本面较为稳健，而且估值非常具有吸引力的这些标的。具体而言第一个是互联网平台经济，第二个是消费板块，第三个就是房地产板块。

第一个就是互联网平台经济，大家都比较熟悉，香港聚集了中国内地最顶尖的一批互联网平台经济的公司，例如耳熟能详的腾讯、美团、阿里、京东、百度等等，这些公司在过去两年中遇到了很多逆风的挑战。随着未来国内的经济复苏，当前的平台经济互联网行业的性价比还是很高的。

第二个就是消费类的公司，因为消费将会比较明确地受益于疫情之后国内整体的经济复苏，2023年中央经济工作会议当中提到，要把恢复和扩大消费摆在优先的位置，所以不管是A股也好，港股也好，消费类的公司开始迎来了明显的上涨行情。

最后一个就是房地产板块，随着第二支箭、第三支箭的陆续发布，房地产行业的融资困难或者说融资端的政策在边际放开，包括关于首套房利率调整的政策。实际上港股也聚集了很多非常优秀的地产公司，过去几年股价持续的下跌，估值现在极度地具有吸引力。

综上所述，互联网平台经济，消费类的公司和房地产板块是我们看好的三个主要的方向。

提问：在投资的过程中有没有投资者需要特别注意的风险？

胡超：核心的一点，香港是一个离岸市场，交易制度、投资者结构、交易规则，包括投资的逻辑跟内地是不一样的。所以我们始终建议，投资人在决定投资香港市场之前要审慎地评估自己的风险偏好和风险承受能力。

第二，认真地研究自己将要投资的资产类别，尽量做到能够把握资产本身运行的逻辑跟主线，这样不至于让自己跟资产是完全陌生或者隔离的状态。当然最好的方式是通过机构投资人借道基金或者借道其他的一些方式进行香港市场的投资，因为香港毕竟是一个专业投资者为主要构成的市场。

关键词： 天弘基金