一、寻找景气向上但涨幅偏离行业的主要逻辑

1、一年维度来看，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，不管估值高低、增速是否边际回落，在大部分时候，只要标的具有较高的归母净利润增速（增速>30%），就会具备较高的超额收益。

(资料图片仅供参考)

2、但是景气投资并非贯穿全年，通常在Q2和Q3比较奏效，也就是【中间投资“现实”，两头投资“预期”】。

（1）每年的Q1和Q4市场处于业绩空窗期和政策窗口期，市场容易交易预期，此时最有效的指标是低PB分位数（代表预期低，交易预期的空间就大）。

（2）但从每年4月开始，随着一季报、经济数据、政治局会议的先后落地，市场在Q2-Q3会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段。

二、运用偏离度模型作出的推荐，在过去两年都得到了有效验证

根据模型，我们在2021年的报告《如何在5月底精准选出半导体和军工？当前指向哪些行业？》，重点推荐了半导体和军工电子&原材料。在2022年的报告《景气投资方法论与历史复盘》，重点推荐的光伏、储能、军工、风电等需求端偏刚性的品种。均得到了有效的验证。

三、但这次是否不一样？——以宏观背景较为相似的13年和19年为例

在报告和《2013年是如何进行四月决断的？》和《2019年是如何进行四月决断的？》中，4月之后无论是大类风格还是细分行业，大致还是以基本面为锚，因此偏离度模型仍然有效。

四、如果后续经济修复超预期，方法依旧有效吗？——以09年为例

（1）如果后续经济修复超预期， 四月决断下的偏离度模型依旧有效。市场在2009年Q2-Q3又会回到基本面的现实情况，进入景气度投资的阶段,补涨较多的行业，都遵循基本面。

（2）但是，经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者提前布局一季报较差、景气在二季度、三季度才会反转的行业。例如09年的重卡、乘用车、功率半导体。

五、站在当前，哪些板块可能存在机会？

（1）今年以来，大部分行业都遵循了景气决定超额收益的逻辑，但部分高景气行业暂时偏离。

（2）在这些偏离的行业中，如果行业未来仍能够保持高景气，随着业绩的不断验证，股价大概率不会和景气偏离，超额收益很大概率在下半年实现。

（3）寻找一季报高增长但是股价基本面不反映的细分行业（偏离度模型）：如果这些行业2-3季度景气度还能延续，那么股价在4月决断以后大概率能够修复，属于高赔率的策略。在今年的偏离度模型中，我们主要筛选出来的细分板块包括：光储、医美、火电、血制品、非乳饮料、餐饮产业链、化妆品、药房、电网设备。

（4）此外，类似于上文09年经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者会提前布局一季报较差、但景气在二季度、三季度才会反转的行业。因此，我们重点推荐一季报一般，但是预计后续能够出现业绩改善趋势的TMT板块：游戏、算力、半导体、信创。

（文章来源：天风证券）

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